這公司完美復刻騰訊的成功?!

名不見經傳的小巨頭？

近日，知名數據分析網站Sensor Tower發布了2021年5月全球下載量最高的遊戲報告，也讓東南亞互聯網小巨頭Sea Limited再次引起業界的關注。據Sensor Tower報道，Sea Limited旗下遊戲品牌Garena出品的《Free Fire》，在五月份全球下載量最高的手機遊戲榜單上排名第五位，而在此前其排名一直沒有跌出過前三名。

Sea Limited在2009年由Forrest Li在新加坡創立，也是目前東南亞地區集遊戲、電商、線上支付業務於一身的互聯網巨頭之一，旗下擁有遊戲品牌Garena、電商平臺Shopee和在線支付服務AirPay。

這間互聯網企業在新加坡及東南亞地區可謂名氣極大，在海外互聯網圈子裏，來自天津的企業家Forrest Li在創立Sea Limited之初就號稱要對標騰訊，此後因為騰訊入股而成為了海外騰訊系企業之一，更被戲稱為“小騰訊”。

在後疫情時代，這間新加坡的互聯網小巨頭不僅在遊戲業務上風生水起，而且三大業務板塊均出現了大幅飛升。有行業人士戲稱，這是因為其成功復刻了騰訊的成功之處，但是可能不只是這麽簡單。

Sea Limited成立後，一直主打電商業務並先後獲得了多間投資機構的融資，到2017年5月份完成了5.5億美元融資後，正式開啟了IPO之路。截至目前，騰訊持有25.6%股權，擁有25.1%的投票權，為公司最大股東；Forrest Li持股為25.4%，擁有33.8%的投票權；其中，Forrest Li旗下公司Blue Dolphins Venture持股14.7%，擁有18.7%的投票權。

有趣的是，這間互聯網企業上市後的股價並不理想，在2019年1月時股價曾一度下探到10.68美元，但是到了2020年8月初，其股價最高飆升到138.21美元，一年多時間漲幅超過了12倍。

這其中，從上述Sensor Tower的報告中可以發現，手機遊戲是其最主要的業績支撐點。不過Sea Limited另外兩塊業務的戰績，在其最新發布的財報中也頗為亮眼，目前SeaLimited的三大業務板塊除了Garena遊戲平臺，還有Shopee電子商務平臺以及AirPay數字支付平臺。可以看到，遊戲業務帶來了主要的利潤，而電子商務和在線支付業務的營收增長仍在持續爆發出巨大的潛力，一方面這是其整體業務還未占有絕對競爭優勢，另一方面說明其未來仍有巨大想象空間。

這種發展的想象空間可以讓資本市場保持很高的興趣，而且Sea Limited自身的增長勢能也確實令人令人驚訝。這不禁引發了市場的更多思考，這間東南亞互聯網小巨頭一邊巨虧一邊擴張，真的是因為完美復刻了騰訊嗎？

一款遊戲打遍天下無敵手

在前不久Sea Limited發布的2021年Q1財報中可以看到，Q1的公司GAAP收入達到18億美元，同比增長146.7%，毛利潤高達6.454億美元，同比增長了212.1%；公司遊戲業務整體收入達到11億美元，同比增長了117.4%。這其中的吸金主力，就是Garena品牌的射擊遊戲《Free Fire》。

這份成績單相比此前發布的2020年Q4財報，仍顯示出各方面業績的持續增長能力。在2020年Q4，該公司營收為16億美元，同比增長了102%。其中數字（遊戲業務為主）收入為 6.93 億美元，同比增長了71.6%；電子商務收入達到8.42億美元，同比增長178%；數字金融服務（線上支付）收入為 2440 萬美元 ，同比增幅高達662%。當季公司整體毛利潤為5.337億美元，同比增長了102%。不過，目前Sea Limited整體上仍處於嚴重虧損狀態，2020年的經營虧損從2019年的8.91億美元擴大至13億美元；2020年凈虧損額從2019年的14.5億美元則增至16億美元。

可以看到，Sea Limited的爆發式成長，就是在2019年下半年到2021年上半年這段時間，也正是全球新冠肺炎疫情籠罩的時間段。數據顯示，2019 年Sea Limited全年營收為 29 億美元，同比增長 178.1%，其中毛利潤更是高達6億美元，相比2018年的1000萬美元毛利，增幅近60倍。

到了2020年，Sea Limited全年營收繼續攀升至44億美元，同比增幅101%；數字娛樂業務的收入為20億美元，同比增幅77.5%，電子商務收入為21.6億美元，同比增長了了158%，數字金融服務收入為6080萬美元，同比繼續大幅攀升560%。2020年其整體毛利潤為13.5億美元，同比漲幅接近123%。

人們感到好奇，在強敵環伺的東南亞互聯網市場，Sea Limited是如何打通三大業務板塊之間的邏輯，在形成閉環的同時又如何凝聚出了強大的競爭力？

從Sea Limited 旗下電商、遊戲、電子支付這三個領域來看，其市場占有率都不低，且三個業務勢能在公司內部都能實現很好的轉化，並且在流量方面，這三塊業務的邏輯關系也設計的很好，能夠起到相輔相承的作用。有分析指出，隨著Sea Limited 的業務在東南亞各國的用戶群體產生更多的引流作用，其生態體系會讓各個應用產品組合為一個超級 APP。

當然，從過去一年多的業績表現來看，Sea Limited旗下最賺錢也是最具備活力的業務板塊，就是其遊戲品牌Garena。在2020 年，Garena品牌下的遊戲應用整體季度活躍用戶 (QAU) 增長了 72%，達到了6.1 億；同時季度付費用戶同比增長了 120% 至 7310萬，占所有用戶的 12%。這其中的主力《Free Fire》，連續兩年榮獲年度全球下載量最高的遊戲稱號，並在東南亞、拉美地區和印度獲得2020年最暢銷手遊的榮譽。有數據顯示，正是因為《Free Fire》的強大推動力，從2018年1月到202年Q1，Garena部門的營收已經累計高達67億美元。

也正是如此，東南亞互聯網行業人士將其成功歸納為是對大股東騰訊的完美復製，對此只能說仁者見仁智者見智了。

東南亞市場百戰成“精”？

在全球射擊遊戲火爆的一年多時間裏，《Free Fire》確實在海外市場獨領風騷，也壓過了Sea Limited旗下電商業務Shopee的風頭，Sea Limited官方表示，全球按收視率排名前五的電子競技錦標賽中，有三項是《FreeFire》錦標賽。此外，《Free Fire》還是 2020 年 YouTube 上觀看次數最多的移動端遊戲，據悉相關內容播放量已經超過 720 億次。

這些數據顯示《Free Fire》可以繼續成為Sea Limited旗下遊戲社區的核心，包括創始人Forrest Li 也曾強調，《Free Fire》還需要三到五年的時間才能達到業績的頂峰。

相比之下，營業額最高但是仍未實現盈利的電子商務業務板塊Shopee，就有些尷尬了，在 2019 年年底，Forrest Li曾表示 Shopee 應該會在未來幾年實現盈利，但截至目前，遊戲業務板塊 Galena 仍是唯一產生營業利潤的部門。

當然， Galena品牌作為Sea Limited未來的搖錢樹，也會受到行業的一些質疑。在此前的財報回憶上，針對未來1~2年公司遊戲銷售指引是否包括了新遊戲銷售預估的問題，Sea Limited管理層就有些避而不談，僅對目前正在開發的遊戲提供了指引。

當被問及遊戲產品線的發展狀況時，Sea Limited的首席企業官王彥軍這樣對外界表示，“我們沒有特別提到渠道，但如外界所知，我們一直在測試原型、思路甚至更高級的遊戲，我們一直在測試不同類型遊戲的渠道、類型和能力。這些新作品將繼續呈現多樣化，因此收入指引和預期是基於基於當前可見的狀況合理估計的。”

值得注意的是，Galena 的3A級遊戲工作室 Phoenix Labs 此前剛宣布，除了在溫哥華和西雅圖的現有辦公地點外，還將在蒙特利爾和洛杉磯開設新的辦事處。此外，工作室在鳳凰城的新辦公室還會成立一個新團隊，專門開發新遊戲。

那麽，作為創業初期的“商業模型”以及未來的營收支柱，Sea Limited的電子商務板塊Shopee又會如何發展呢？

這間互聯網巨頭的電子商務部門Shopee在2019年的整體營收超過了Garena部門，收入同比增長158%達到了21.6億美元。業務整體收入包括基於交易的收入、廣告收入和其他增值服務收入，約占整體年收入的 73%。

在2020年第四季度，Shopee的營收出現爆發，營收達到 8.422 億美元，同比增長 178%，其中 75% 的收入來自電子商務平臺，第四季度的GMV總量達到了 119 億美元，同比增長 132% 全年GMV達到了 354 億美元，同比增長了113%；平臺用戶的參與度也在提高，購買量環比增加到了每月 5.7 次。

但是，目前的Shopee 似乎仍然無利可圖，盡管Sea Limited管理層在2020年Q4業務發布後曾表示，這一業務板塊可能會在 2021 年實現收支平衡。

行業分析人士指出，相比手機遊戲業務，其電子商務業務在東南亞市場仍面臨眾多競爭對手的挑戰。有業內人士指出，Shopee 目前的重點是擴大規模，但是在這個規模擴張過程中會不斷吞噬現金流，這也給SeaLimited帶來了很大的經營壓力。

有分析人士指出，去年Q4 財報中SeaLimited在調整 EBITDA 後虧損減少了 41%，但是這種這些非 GAAP 指標顯然仍缺乏一定的說服力，Shopee仍然是其未來市場競爭的重要核心。

或許，隨著 Shopee 品牌滲透到新的市場（東南亞以外），規模經濟和邊際效應最終將提高其盈利能力。目前，Sea Limited重要的工作是在支持營銷和服務消費者同時發展Shopee自身的競爭能力。

電子商務板塊前景如何？

實際上，Shopee 品牌已經在東南亞以外的拉美市場開疆拓土了。

據悉，在拉美市場尤其是巴西開展業務一年後，Shopee 在安卓應用商店裏的下載量排名第一。“如果你比較一下拉丁美洲和東南亞，可以看到它們是非常不同的市場，我們現在對這個市場並不熟悉。拉美市場現在仍處於發展的早期階段。所以我想讓團隊探索再多一點，看看會發生什麽新的變化。”公司首席企業官王彥軍表示。

數據顯示，Shopee 進入的第二個市場印度尼西亞，2020年Q4銷售額已經超過了 4.3 億美元，日均訂單量為 470 萬，同比增長了 128%。Shopee在其他東南亞市場的確在不斷增長，但是競爭對手Lazada、Grab等地區行業巨頭也不容小覷，尤其在各方背後資本力量加持下，未來的競爭會更加激烈。

整體來看，Sea Limited仍處於前期燒錢投入的階段，主要原因是電商業務的經營成本和運營成本一直居高不下。另外一個隱憂就是，公司的運營目前仍依賴以外部資金為主，如果債券市場突然枯竭，公司將很難籌集到更多的業務資金。

目前，因為在東南亞和拉美地區要繼續開拓新的市場，其電商業務仍然是投入成本最高的部分，這裏面包括在物流、運營、商品拓展等方面的持續巨資投入，而這也是Sea Limited提高自身在電商業務方面競爭優勢的重要指標。

Shopee 電商業務在2018年開始爆發，營收同比增長了近5倍，但是成本支出也達到了營收的的1.7倍。為此其進行了一輪定向增發，融資額為15億美元，除了一部分用於手遊的開發，更多的融資是為了用於在東南亞及拉美電商市場的開拓和鞏固。

這也讓投資分析人士注意到，Sea Limited的主要資金來源，仍是以持續發行普通股和債券為主。可以看到，其在2020 年 5 月又發行了 2025 年 12 月到期的具有股票收購權的可轉換債券型債券，並在此籌集了 10 億美元（票面利率 2.375%）。這筆融資一部分用於在 2023 年贖回公司債券。那麽，在 2025 年債券發行期間，Sea 就要將其 2023 年債券本金中的約 1.5 億美元轉換為 690 萬美元美國存托憑證（ADS）。

到了2020 年 12 月，Sea Limited在此宣布發行1320萬股公開募股，發行價為195美元，募資超過25億美元，據悉這是此前的 1100 萬股公開募股的延伸。Sea Limited方面表示，預計會將本次公開發行的資金用於業務擴張和其他一般企業用途，包括潛在的戰略投資和收購。

可以看到，從2017年（IPO）以來，Sea Limited公開募資的數字在持續快速增長。這種募資形式通常是企業成長初期必不可少的重要融資方式，但不可持續。

一方面，Sea Limited的賬面上持有約 62 億美元現金，現金流充沛；另一方面，公司的營業利潤仍然令人堪憂，在2017年、2018年、2019年和2020年的運營虧損分別為5億美元、9.89億美元、8.91億美元和13億美元。

面對未來，這間東南亞互聯網巨頭必須加快電商部門的盈利效率，可以預期，這部分的成敗直接關系到Sea Limited能否在東南亞及拉美市場站穩腳跟。在成功之前，這隻獨角獸仍會繼續依賴債務和股權融資，在風險與機遇中努力前進。